2015年11月13日，2015CCTV央視財(cái)經(jīng)論壇暨中國(guó)上市公司峰會(huì)系列活動(dòng)在北京舉行。在“首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家看經(jīng)濟(jì)”論壇現(xiàn)場(chǎng)，中國(guó)人民銀行金融研究所所長(zhǎng)姚余棟發(fā)表演講，就過(guò)去兩三年里，市場(chǎng)上對(duì)中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的誤解，進(jìn)行了分析與解讀。
誤解一：中國(guó)的杠桿率過(guò)高
從全球比較來(lái)說(shuō)，應(yīng)該是總體杠桿水平適中，遠(yuǎn)低于美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體的杠桿率。2014年末我國(guó)整體杠桿率包括金融機(jī)構(gòu)，是四個(gè)部門(mén)的，居民部門(mén)、政府部門(mén)、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)部門(mén)的杠桿率總體大約在236%GDP，如果剔除金融部門(mén)，中國(guó)實(shí)體部門(mén)總的杠桿率在217%，與之相比美國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體杠桿率是233%，日本經(jīng)濟(jì)是400%，英國(guó)經(jīng)濟(jì)整體杠桿率是252%，法國(guó)的經(jīng)濟(jì)杠桿率是281%，最有可比性的是日本，因?yàn)槿毡竞椭袊?guó)的普及率都是很高的，相比日本，中國(guó)還有一倍還可以走，日本400%都沒(méi)事，中國(guó)到450%也會(huì)沒(méi)事的，何況中國(guó)現(xiàn)在是200%，這個(gè)總體是不高的，總體是適中的。
但是，中國(guó)企業(yè)部門(mén)的非金融企業(yè)部門(mén)的杠桿率上升比較快，在2008年金融危機(jī)之后，中國(guó)有四萬(wàn)億的刺激計(jì)劃，居民部門(mén)的杠桿率上升已經(jīng)達(dá)到35%左右，居民部門(mén)主要是用來(lái)房子的按揭，還有一些車(chē)貸和信用卡貸款，這是消費(fèi)性的。政府占的是比較低57.8%，企業(yè)部門(mén)是非金融企業(yè)杠桿率，08年以前穩(wěn)定在100%以?xún)?nèi)，國(guó)際金融危機(jī)之后也刺激，加杠桿速度比較明顯，2008年到2014年期間非金融企業(yè)杠桿率98%提高了近150%，猛增了51%左右，如果不考慮地方融資平臺(tái)的債務(wù)，杠桿率只提高了123%，接管也上升15%，我們230%將近40%左右的經(jīng)濟(jì)杠桿中，主要企業(yè)部門(mén)的杠桿是比較高的，企業(yè)部門(mén)杠桿率主要過(guò)去六七年增速比較快。
有一個(gè)在財(cái)政領(lǐng)域的黃金法則：你花錢(qián)做什么，你花錢(qián)是吃了喝了，是消費(fèi)了，沒(méi)有積累資產(chǎn)。比如說(shuō)拉丁美洲國(guó)家花錢(qián)赤字很多地方?jīng)]有赤字資產(chǎn)，中國(guó)無(wú)論中央政府，地方政府，花錢(qián)的時(shí)候都是購(gòu)置資產(chǎn)，很多高速公路，地方基礎(chǔ)設(shè)施，很多用了平臺(tái)，平臺(tái)后面有資產(chǎn)，是遵守了地方的法則，我們是債務(wù)上的快，但是我們地方資產(chǎn)還有很多錢(qián)，將來(lái)把資產(chǎn)變賣(mài)一下還債就行了。我們是高，但是我們后面有資產(chǎn)，將來(lái)可以通過(guò)穩(wěn)增長(zhǎng)建立資本的形成和補(bǔ)充機(jī)制等措施形成溫和的去杠桿。
大家也注意到，“十三五”規(guī)劃建議中，有這么一條去杠桿，說(shuō)明我們很勇敢的認(rèn)識(shí)到了中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體需要去杠桿，不回避這個(gè)問(wèn)題。但是去杠桿是個(gè)比較長(zhǎng)期的過(guò)程，不著急，到日本的400%的時(shí)候我們還有30年，所以這個(gè)不是問(wèn)題，但是我們?cè)谶@個(gè)過(guò)程中，且走且珍惜，且珍惜時(shí)候且去杠桿，這是個(gè)過(guò)程。
誤解二：影子銀行風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大
我們的影子銀行與發(fā)達(dá)國(guó)家影子銀行有什么不一樣？中國(guó)的影子銀行基本是是影子的銀行，而發(fā)達(dá)國(guó)家更多是更多脫離銀行體系的非標(biāo)業(yè)務(wù)，或者一定程度的影子銀行，他是以資產(chǎn)證券化回購(gòu)市場(chǎng)，或者大量承擔(dān)信貸中的以市場(chǎng)為主，而中國(guó)是銀行的影子更多的為主，兩者是不一樣的，而發(fā)達(dá)國(guó)家很多影子銀行是游離于監(jiān)管之外的，或者監(jiān)管不一定是那么緊密，而我們銀行體系監(jiān)管還是很到位的，特別是2013年國(guó)辦發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題的通知》這是107號(hào)文，以后一系列的加強(qiáng)信托，理財(cái)業(yè)務(wù)的這種條例規(guī)范，現(xiàn)在影子銀行逐步在收縮。而且當(dāng)然其中也是跟房地產(chǎn)，現(xiàn)在整個(gè)的投資下行有關(guān)系，因?yàn)橛白鱼y行很多是房地產(chǎn)的。
所以影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)沒(méi)有那么大了，或者已經(jīng)得到了有些治理。所以要用其他文，明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)的這種責(zé)任，確立風(fēng)險(xiǎn)和匹配。這個(gè)文出的還是比較及時(shí)的，同時(shí)也給了一定過(guò)渡期，加上房地產(chǎn)下行，整體影子銀行不再是危機(jī)到整個(gè)安全的問(wèn)題了，外界傳的也少了。
誤解三：房地產(chǎn)崩潰
大家想想全球房地產(chǎn)大部分都出現(xiàn)崩盤(pán)的，1991年日本，07年的美國(guó)，包括西班牙，包括英國(guó)，很多都是房地產(chǎn)崩潰造成的。因?yàn)榉康禺a(chǎn)是特殊商品，依然很難找定價(jià)，房地產(chǎn)的定價(jià)至今在經(jīng)濟(jì)科學(xué)中是無(wú)能為力的，哪怕在美國(guó)2006年發(fā)生危機(jī)之前，很多的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)美國(guó)房地產(chǎn)都認(rèn)為是健康的，結(jié)果恰恰是房地產(chǎn)出現(xiàn)了問(wèn)題，往往房地產(chǎn)下行以后，都伴隨著銀行體系的危機(jī)，銀行體系根據(jù)房地產(chǎn)倒逼，太快、太緊了。
而中國(guó)是無(wú)意之中拆了一個(gè)“核彈”，我們房地產(chǎn)價(jià)格走穩(wěn)，投資從每年20%多已降到4%了，這么大的的下行，但是我們銀行體系，壞賬率沒(méi)有來(lái)自銀行的按揭，現(xiàn)在銀行壞賬上升，主要是些中小企業(yè)，包括一些個(gè)別大企業(yè)出現(xiàn)的問(wèn)題，這說(shuō)明我們很早實(shí)施了宏觀(guān)審慎，至少首付有30%的首付，這是一個(gè)了不起的事情。
2014年以后，鎮(zhèn)化率戶(hù)籍人口55%，相當(dāng)于日本的50年代，現(xiàn)在中國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)狀況非常像日本早期，是80年代早期。城鎮(zhèn)化率比這個(gè)更落后，因?yàn)橹袊?guó)很大，地區(qū)差別也很大，所以城鎮(zhèn)化還可以走二十年，走三十年。就可以說(shuō)每年要再造一個(gè)上海，兩千萬(wàn)人的上海，所以這個(gè)還是要走的，也是人類(lèi)水平，終究要從農(nóng)村走到城市，當(dāng)然我們最終的結(jié)果希望能夠就是城鎮(zhèn)化率達(dá)到那么高，可能80%左右就停滯了。
但是至少城鎮(zhèn)化率還在緩慢的走，有這個(gè)城鎮(zhèn)化率每年都有一個(gè)再造上海，三四線(xiàn)房子過(guò)剩，就要去庫(kù)存，很多農(nóng)民工兄弟可能就到城里來(lái)，將來(lái)他們就可以購(gòu)買(mǎi)這些房子，包括棚戶(hù)區(qū)改造可以用貨幣化方式，不用新建，而是買(mǎi)現(xiàn)有的方式，給符合資格的棚戶(hù)區(qū)的居民，受益者。所以這樣的話(huà)，有一個(gè)城鎮(zhèn)化的過(guò)程，相對(duì)溫和、緩慢長(zhǎng)期的過(guò)程。保證我們的房子價(jià)格，無(wú)論一線(xiàn)二線(xiàn)三線(xiàn)總體是穩(wěn)的，哪怕三四線(xiàn)也是穩(wěn)的，也不會(huì)出現(xiàn)崩塌，一線(xiàn)還要找，這是一個(gè)非常難得的一個(gè)情況出現(xiàn)。
但是無(wú)論如何大家要知道，房地產(chǎn)投資，由于我們?nèi)丝诮Y(jié)構(gòu)已經(jīng)從25降到4了，預(yù)計(jì)明年會(huì)觸底零，房地產(chǎn)是我們所有產(chǎn)業(yè)的大咖，因?yàn)樗B接著30多個(gè)行業(yè)，所以房地產(chǎn)持續(xù)下行，是我們經(jīng)濟(jì)下行壓力主要來(lái)源之一，但是終于有一天會(huì)下行的，關(guān)鍵下行危機(jī)就是金融穩(wěn)定，下行沒(méi)有說(shuō)金融穩(wěn)定。所以我們得到的好處，是大于下行壓力的。
誤解四：地方債的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大
特別年初，說(shuō)地方債風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大了，以前影子銀行不行了，地方債也控制不住了，我們基本上是去年10月份發(fā)了著名的43號(hào)文，關(guān)于加強(qiáng)地方性債務(wù)管理的意見(jiàn)，應(yīng)該說(shuō)這個(gè)意見(jiàn)，從根本上使地方債將來(lái)走出很好的規(guī)范的渠道。
今年8月29號(hào)，十二屆全國(guó)人大第16次會(huì)議通過(guò)了關(guān)于地方債的上線(xiàn)，給了一個(gè)上線(xiàn)，16萬(wàn)億，此次就是說(shuō)控制在100以?xún)?nèi)了，所以16萬(wàn)億也不算高，中央政府負(fù)債就不算高，但是16萬(wàn)億還算可以，所以地方債務(wù)以及將來(lái)發(fā)布債還是不太容易的，還要看地方的信用，市場(chǎng)認(rèn)可程度。還要有一個(gè)經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)總體不能超過(guò)人大的限額。所以地方債務(wù)得到了長(zhǎng)期根本的有效治理，這個(gè)很重要，所以沒(méi)什么太大風(fēng)險(xiǎn)了，大家看長(zhǎng)債，包括這次今年年初做的幾次的債務(wù)置換，也是非常成功的，應(yīng)該說(shuō)使地方政府償還的整個(gè)的這個(gè)以前的地方個(gè)平臺(tái)，或者地方債務(wù)，銀行貸款，可能下降了將近300個(gè)GP，緩解了早期的以前的借款壓力，同時(shí)整個(gè)上面給峰頂了，當(dāng)然這個(gè)頂也是可以調(diào)整，短期流行性就不存在這個(gè)問(wèn)題了，所以地方債務(wù)過(guò)大也不在于中國(guó)的問(wèn)題。很多國(guó)家，包括拉丁美洲國(guó)家、土耳其，很多的地方債是共同做的，而中國(guó)經(jīng)過(guò)過(guò)去一年多的努力，地方債得到控制，當(dāng)然也有將來(lái)會(huì)帶來(lái)一個(gè)地方的再想花錢(qián)就不太不容易了，可能本來(lái)就不應(yīng)該那么容易。
誤解五：央行擴(kuò)大抵押品范圍是中國(guó)版QE
因?yàn)榈盅浩肥侨虻陌l(fā)達(dá)國(guó)家央行都在做的事情，中國(guó)很多的中小公司95%以上是沒(méi)有評(píng)級(jí)的，而將來(lái)如果是商業(yè)銀行，拿著銀行的評(píng)級(jí)，比如說(shuō)某個(gè)企業(yè)的評(píng)級(jí)當(dāng)央行來(lái)，央行至少知道這個(gè)評(píng)級(jí)是多少，將來(lái)要發(fā)展內(nèi)部評(píng)級(jí)，所以是人家30多年前就已經(jīng)很發(fā)達(dá)了，所以央行擴(kuò)大抵押品是全球央行的普遍事件，包括將來(lái)對(duì)企業(yè)的內(nèi)部評(píng)級(jí)。
現(xiàn)在是擴(kuò)大試點(diǎn)，一聽(tīng)擴(kuò)大試點(diǎn)，有的人說(shuō)要發(fā)洪水了，要七萬(wàn)億了，這是風(fēng)馬牛不相及的，但是擴(kuò)大抵押品的，包括地方債的，還有不同的資產(chǎn)進(jìn)入央行可抵押的范圍，這樣增加了我們未雨綢繆的能力，使得我們將來(lái)緊急情況下提供流動(dòng)性更有保障，但是沒(méi)有提供流動(dòng)性。今年反復(fù)出現(xiàn)這個(gè)事情，跟QE沒(méi)有什么關(guān)系，地方債是納入是全球央行的一個(gè)普遍的實(shí)踐，就是擴(kuò)大到試點(diǎn)，將來(lái)可能要擴(kuò)大到全國(guó)去，這是必然的過(guò)程。
誤解六：銀行壞賬率過(guò)高
我記得有投行說(shuō)了，8.5%，進(jìn)來(lái)怎么還？現(xiàn)在銀行的資產(chǎn)到9月份的時(shí)候，商業(yè)銀行不良貸款是1.59%，而全球是大約4左右，是偏低的，所以還不到2%，即使有些地方已經(jīng)突破2%了也沒(méi)關(guān)系，全球是4%，我們低于全球的平均水平，而且現(xiàn)在的撥備率在167%，以后可能是150%，資本充足率在13.15%左右，其中核心資本在10.1%，核心資本很高，核心資本不缺，將來(lái)發(fā)點(diǎn)刺激債就能補(bǔ)充資本金。以前吃得很好，補(bǔ)充資本金補(bǔ)得很好，同時(shí)壞賬率低于全球水平，而且銀行中整個(gè)的利潤(rùn)水平，雖然大家說(shuō)銀行的斷崖式下跌，增長(zhǎng)式浮動(dòng)，但是整體水平還是高于全球的，壞賬比別人低。
人家能做到巴塞爾3%的，我們也能夠做到，框架房地產(chǎn)下行，沒(méi)有影響到銀行的問(wèn)題，2011年是銀監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)就已經(jīng)開(kāi)始對(duì)這個(gè)進(jìn)行了逆周期調(diào)整，要求撥備率，核銷(xiāo)率都要加大，所以這也是之前做了些準(zhǔn)備。
誤解七：人民幣會(huì)持續(xù)貶值
我們的外匯儲(chǔ)備充裕，土耳其是60%，中國(guó)外債的管理是非常好的，很審慎的，又沒(méi)有多少外債，3%，這么大的金融順差，外債又很少，何況人民幣事實(shí)上已經(jīng)是國(guó)際貨幣，今年有可能加入SDR，所以國(guó)際貨幣都是升值貨幣，都是強(qiáng)勢(shì)貨幣，人民幣本身就是國(guó)際貨幣，就是一個(gè)強(qiáng)勢(shì)貨幣，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是可以的，所以人民幣不會(huì)持續(xù)貶值，會(huì)短期波動(dòng)，短期貶值，但也會(huì)升。
誤解八：外匯儲(chǔ)備的持續(xù)外流
外匯儲(chǔ)備事情是比較復(fù)雜的，因?yàn)樯婕暗姐y行在外匯市場(chǎng)的操作，還有外匯儲(chǔ)備投資資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)，還有現(xiàn)在大量都需要在全球投資的時(shí)候，這是刻不容緩的，所以這個(gè)外匯的變動(dòng)比較復(fù)雜，也不會(huì)持續(xù)出現(xiàn)外流。大家看，現(xiàn)在外匯儲(chǔ)備下降，一季度1130億，二季度362億，終究會(huì)解匯的，人民幣是強(qiáng)勢(shì)貨幣，所以不存在這樣的問(wèn)題，但是說(shuō)有些變動(dòng)，也是允許的，但是也不用特別在意。
對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去存在不同誤解，但希望我們把所有的誤解都作為善意的提醒，保持健康的危機(jī)意識(shí)，善于傾聽(tīng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)治理的重要一環(huán)，中華民族從來(lái)有一個(gè)居安思危的意識(shí)，是開(kāi)放的，從善如流的，我們只要保持，把所有誤解，都作為善意的提醒，相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)在十三五期間保持至少6.5%。